每日股票行情在线分析与讨论:300737 科顺股份—股票行情主力资金的最新股票行情

｜，YOY+64%，大幅增长主要由于荆门等新基地投产、产能规模增加且全国布局更完善，同时公司也加大了市场开拓力度；分业务，防水 ｜
｜卷材/涂料/施工收入增速28%/25%/96%，施工增长较快主要由于与中建、华为等战略客户的包工包料订单增加；拟10 股转8 股派1.5 元｜
｜，股票流动性有望增强。21Q1 营收/归母净利润14.61/1.65 亿元，YOY+81%/463%，预计销量YOY+80%左右。                        ｜
｜    沥青价格下降带动盈利能力提升，减值计提释放风险。将2.53 亿运输费用从成本中扣除后实际毛利率41%，同比提升7.5pct，原料｜
｜成本下降使卷材单位毛利增加0.5 元/平米，涂料单位毛利增加86 元/吨。期间费用率同比下降6.64pct，运费调整使销售费用率同比下｜
｜降6.14pct。计提资产减值准备2.78亿，其中针对华夏幸福的债务问题将其应收款的80%（1.45 亿）计提坏账。经营净现金流5.52 亿，｜
｜YOY+215%，净现比提升14pct 至62%，其中支付其他经营活动有关的现金减少1.6 亿，我们判断进一步降低了履约保证金。           ｜
｜    成本控制保障盈利能力，21 年现金流有望继续改善。新基地投产后配套的沥青储备能力逐步增强，通过冬储和远期合约可部分缓 ｜
｜解沥青上涨的压力。在销售端，21 年公司一方面继续巩固头部集采客户的份额，另一方面将注重经销领域补短板，目标将经销占比提 ｜
｜升7pct 至45%，现金流可持续改善。                                                                                      ｜
｜    上市三年再造2 个科顺，未来三年更值得期待。17 年至今以70%的员工增长，实现了3 倍的营收增长，人均产值提升80%。根据百 ｜
｜亿发展战略，一方面防水主业提出21-23 年产能CAGR+40%的目标，集采和经销商销售渠道将继续扩张，不断缩小与龙头的差距；另一方｜
｜面多元化经营稳步推进，丰泽收购落地后通过整合资源、实现业务协同，有望开启新的业绩增长点。                              ｜
｜    财务预测与投资建议                                                                                                ｜
｜    预计21-23 年EPS 1.83/2.47/3.35 元（21-22 年原值1.71/2.25），调减防水材料成本、管理和销售费用率。21 年可比公司平均2｜
｜4X PE，公司业绩超预期、取消估值折价，给予24X PE，目标价43.92 元，维持“买入”评级。                                   ｜
｜    风险提示：原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险                                              ｜
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｜   2021-04-23   ｜科顺股份(300737)2020年年报点评:百亿战略规划发布 业绩有望快速增长                  ｜    国金证券    ｜
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｜    经营分析                                                                                                          ｜
｜    成本下降导致利润增速快， 经营质量继续好转： 20 年公司营收增速34.1%，销量同比增63.8%，收入增速低于销量增速主要与产 ｜
｜品价格下降有关。20 年公司利润增速145.03%，利润增速远超收入增速的原因是沥青价格的下跌。公司加大对应收账款的考核力度，20｜
｜ 年公司经营活动产生的净现金流同比增长216%，利润含现金比例62%，较19 年增加14 个百分点，经营质量继续好转。              ｜
｜    主要项目继续推进，百亿战略规划发布：根据公司发布的百亿战略规划，22年营收达到100 亿元、25 年营收达到200 亿元。为了 ｜
｜配合战略规划的落地，公司提出产能在未来三年保持 40%的复合增长。在福建基地和德州基地三期项目建设的基础上，在重庆、南通、｜
｜佛山基地进一步扩充产能。                                                                                              ｜
｜    整合外部资源，拓展利润增长点：21 年3 月18 日，公司拟发行股份购买丰泽股份100%股权，标的资产预估值4.96 亿元。通过收 ｜
｜购丰泽股份，公司将进入减震领域，并通过进一步整合资源开拓铁路、公路等基建市场。                                        ｜
｜    行业保持快速增长，集中度提升可期：20 年国内建筑防水材料产量增速3.6%，规模以上防水企业收入增速4.6%，而公司的销量增 ｜
｜速63.8%，收入增速34.1%，超过行业平均60.2 个百分点和29.5 个百分点。我们预计21年防水行业需求增速4.5%，行业集中度提升的趋｜
｜势仍将延续。东方雨虹 20年收入增长20%、净利润增长64%，凯伦股份20 年收入增长72%、净利润增长106%，龙头公司借助资本市场增 ｜
｜速有望进一步加快。。                                                                                                  ｜
｜    产品提价，利润率有望稳定：21 年3 月，公司对防水卷材和防水涂料全面提价，本次提价有助于打消市场对公司21 年毛利率大幅｜
｜下滑的担心。                                                                                                          ｜
｜    盈利调整与投资建议                                                                                                ｜
｜    我们预计公司未来三年归母净利润12.83（上调19%）/15.89（上调18%）/19.54 亿元，EPS 2.02/2.50/3.08 元，对应PE16/13/11X｜
｜，维持“买入”评级。                                                                                                  ｜
｜    风险提示                                                                                                          ｜
｜    经济下行；售价下调；成本上涨；地产政策调整；坏账风险。                                                            ｜
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｜   2021-04-23   ｜科顺股份(300737)2020年年报及2021年一季报点评:21年一季度业绩超预期 成长性十足      ｜   太平洋证券   ｜
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｜    点评：                                                                                                            ｜
｜    业绩逐季度高增长，坚实迈向百亿目标。公司2020 年Q1-Q4 以及21Q1业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、236.33%、463｜
｜.19%，连续5 个季度呈加速态势（其中21Q1 计提信用减值约5700 万，若不计提减值则增速更快）；近四个季度业绩均实现翻倍以上增｜
｜长，得益于地产与基建投资强劲，防水需求稳定，同时公司荆门、渭南以及德州基地相继投产，产能规模增大及布局更加完善，随着公｜
｜司品牌影响力不断提升，产销量保持快速增长，我们判断公司21 年一季度出货维持在30%左右。另一方面随着公司产能规模扩大，同时｜
｜加大费用管控，总的成本费用摊销同比下降，一季度公司综合毛利率为32.15%（2020年防水卷材、防水涂料及施工业务毛利率均实现正｜
｜增长），同比减少1.1 个pct，主要是执行新的会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致，若扣除此影响，则综合 ｜
｜毛利率为36.2%，同比增长3%左右；虽然随着原油价格的回升，21Q1 年沥青价格环比20Q4增长约20%（以山东地区沥青成交价测算）， ｜
｜但公司在春节前加大沥青的储存，同时与炼油厂洽谈采用远期锁价的方式固定部分成本，因此公司低价储存沥青（沥青占原材料成本的｜
｜30%左右）进一步降低生产成本，盈利能力位居行业前列；此外，2 月末公司全线产品提价5-20%不等，向下游传导成本压力，这也体现｜
｜了公司议价能力的提升。                                                                                                ｜
｜    2020 年现金流改善明显，应收账款增速低于营收增速；2020 年公司经营性净现金流为5.52 亿元，同比增长216%，其中Q4 经营性｜
｜净现金流5.93 亿元，同比增加118.3%；我们判断，近两年公司加大力度考核回款，四季度为公司集中回款阶段，同时履约保证金也集 ｜
｜中回收，因此现金流明显好转，而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等，因此21Q1 现金流净流出2.73 亿元，在营｜
｜收大幅增加的背景下，现金流同比基本持平，公司现金流管控明显提升；21Q1 现销比为0.96x,同比下降0.14 个pct；2020 年末公司应｜
｜收账款及票据规模为29.97 亿元，同比增长约25.7%，低于营收增速（19.7%），同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速；20｜
｜20 年末应收账款周转天数为123.16 天，同比减少约5.4 天左右，但较三季度末明显下降；21 年一季度公司期间费用率为14.75%，同 ｜
｜比降低约9.3 个pct，其中销售费用率降低约7 个pct，主要是由于会计准则变化，部分运输装卸费调整至营业成本所致。            ｜
｜    收购丰泽股份，开启品类扩张。2021 年一季度公司公告拟以4.956 亿元收购丰泽股份100%的股权，对应2020 年业绩估值约为16  ｜
｜倍，并签署业绩承诺21-23 年扣非归母净利润不低于4200 万、5040 万、6048万，若21 年未能完成收购，业绩承诺将延迟一年计算。 ｜
｜丰泽股份主要是为铁路、公路、地铁以及轨道交通等重大工程提供止、排水以及减隔震方面提供技术支持，主营支座、止水带和伸缩装｜
｜置等产品。丰泽股份聚焦准入门槛较高的重大工程基建领域，若此次收购完成，公司可以依托丰泽股份的渠道优势，扩大基建领域的市｜
｜占率，提高非房业务占比；同时公司利用自身规模、渠道及品牌优势为丰泽赋能，激发更大的潜能，公司产品也将多元化发展，提升抗｜
｜风险能力。                                                                                                            ｜
｜    产能稳步扩张，2021 年将保持成长性。2020 年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产，佛山基地二期及德州基地二期也相继投产，同｜
｜时福建三明基地、德州基地三期在建中，2021 年公司产能将进一步释放，根据公司2021-2023 年产能规划，明确提出未来三年产能将 ｜
｜保持40%的复合增速，为22 年实现百亿营收，25 年实现两百亿营收的目标报价护航。目前公司10 个产能基地基本覆盖全国大部分区域｜
｜，产能布局趋于合理，实现上下游物流费用与相应及时度的综合最优化。我们认为，随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中｜
｜度的提升，以及新的防水行业标准即将发布，行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强局面，而公司作为头部企业，渠道｜
｜、品牌及规模优势逐步显现，在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望稳步提升市占率。                                  ｜
｜    投资建议：我们调整公司2021-2022 年归母净利润分别约为12（+34.9%）、16（+32.9%）亿元，对应EPS 分别为1.96、2.61 元； ｜
｜对应21-23年PE 估值分别为14.9、11.2、8.7 倍，上调目标价至39.2元（原值为34.25 元），维持“买入”评级。                  ｜
｜    风险提示：原材料价格大幅上涨，固定资产投资大幅下滑，应收账款坏账风险                                              ｜
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｜   2021-04-23   ｜科顺股份(300737)2020年年报及2021年一季报点评:一季度业绩超预期 十四五远期目标已定  ｜    华西证券    ｜
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｜    各渠道齐发力，带动收入大幅增长，2021Q1 增长继续提速。公司2020 年及2020Q1 利润端表现超我们及市场预期。2020 年，公司｜
｜地产直销及经销渠道同发力。直销渠道方面，随着陕西、湖北基地投产，公司初步形成全国化布局，竞争力增强，在拓展新客户（估算｜
｜全年新拓展5-10 家签约地产战略客户）同时既有客户逐渐放量，前五大客户合计收入同比增长50%以上至8.74 亿元，体现公司在重点 ｜
｜地产客户中市场份额迅速提升。经销渠道方面，截止公告日公司已有1700 家，相较于2019 年增长700 家左右，体现公司渠道下沉成效｜
｜显著。公司全年防水材料销量4.4 亿平米，同比上升63.8%（其中包含防水涂料、砂浆等折算），工程施工收入9.9 亿元，同比增长96.｜
｜2%，体现包工包料业务比重上升，进一步印证公司渠道拓展良好。2021Q1，公司收入同比增长80.6%至14.6 亿元，对应2019Q1 至2021Q｜
｜1 年复合增速50%左右，高速增长延续，Q1 收入和利润表现超预期。                                                          ｜