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｜    年初订单饱满，出现罕见旺季，化妆品新规实行，利好龙头。1）诺斯贝尔21 年年初订单火爆，产能排满至2 月底，出现罕见的旺｜
｜季，公司计划今年春节加班赶工。2）化妆品行业新规利好龙头企业。2021 年化妆品新规开始实行，对化妆品注册、生产环节的质量安｜
｜全管理与功效测评的要求趋严，规范性高的龙头企业的集中度有望进一步提高。3）扩大产能，储备优秀员工。公司新租厂房50~60 亩 ｜
｜，实现厂房规模翻倍；聘请更多工人、增加培训，上调员工薪酬，储备并留住熟练员工。                                        ｜
｜    公司原股东持续减持，股权结构逐渐理顺。公司原股东杨建新20Q4 通过大宗交易持续减持，目前占总股本的0.78%。青松化工原股｜
｜东柯维龙减持，目前占总股本1.27%，诺斯贝尔及其高管持股平台目前持股占比最多，股权结构逐渐得到理顺。此外，目前公司九名董 ｜
｜事会成员中，六名非独立董事包括诺斯贝尔董事长林世达先生和行政总裁范展华先生，诺斯贝尔占两席，话语权不断提升。          ｜
｜    公司化妆品代工业务发展空间广阔，对内强化产品优势，对外加深与龙头合作，维持买入评级。中国化妆品市场规模全球第二，预｜
｜计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游优质供应商的需求增强。化妆品制造业竞争格局稳定，充分享受下游｜
｜化妆品高速增长红利，公司长期业绩积极看好，预计未来三年公司化妆品业务收入利润维持20%左右的增长，业绩确定性强。维持原有 ｜
｜盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润4.64/5.34/6.17 亿元，对应PE 为20/17/15 倍。预计22 年化妆品代工业务实现净利润4.4 亿｜
｜元，化妆品行业22 年平均PE 为36 倍，考虑到上游制造行业较品牌有折价，因此给予公司化妆品业务22 年30 倍PE，对应21 年底市值｜
｜132 亿元。22 年化工业务实现净利润1.8 亿元，可比化工公司22 年平均PE 为21 倍，由于公司化工业务受疫情影响较大，且公司重心｜
｜放在化妆品代工业务上，因此给予公司化工业务22 年10 倍PE，对应21 年底市值18 亿元。到21 年底，公司整体目标市值为150 亿元 ｜
｜，较当前市值92 亿元有63%的上涨空间，维持“买入”评级。                                                                ｜
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｜   2021-01-27   ｜青松股份(300132)诺斯贝尔业绩符合预期 长期看好美妆ODM龙头                          ｜    申万宏源    ｜
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｜    公司发布 2020 年度业绩预告，预计归母净利润4.3 亿元-4.9 亿元，下滑5.1%-上涨8.1%，符合预期。主要原因：1）预计诺斯贝 ｜
｜尔2020 年收入26-27 亿元，同比增长19%-24%，预计实现净利润2.8 亿-3 亿，同比增长12-20%，诺斯贝尔整体符合预期。2）预计化工｜
｜业务实现净利润1.3-2.1 亿元，低于预期，主要是其周期性强，收入及毛利率下滑。3）此外母公司企业所得税由15%变更为按25%预提 ｜
｜，对公司化工业务的利润造成影响。                                                                                      ｜
｜    预计诺斯贝尔 1-2 月订单较为饱和，化妆品新规实行利于行业龙头进一步集中。1）预计诺斯贝尔订单排满到2 月底，主要由于各｜
｜电商平台及品牌方对于“38 女神节”越来越重视，近期备货女神节，叠加今年春节较晚，工厂今年春节不放假。2020 年公司积极与宝｜
｜洁旗下的Olay 品牌和丝芙兰等国际品牌开展了合作，预计21 年公司将持续加大国际品牌的合作力度。2）化妆品行业新规利好龙头企 ｜
｜业。2021 年化妆品新规开始实行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求趋严，对规范性高的龙头企业利好。   ｜
｜    诺斯贝尔是国内化妆品 ODM 龙头，积极拓客户、扩品类、增产能、强优势。1）客户类型多元、结构优化，新锐品牌与国际品牌带｜
｜来增量。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如宝洁、联合利华、资生堂等，国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等，知｜
｜名渠道商品牌如屈臣氏等，新锐电商品牌包括完美日记、花西子等。2）“面膜+护肤品+湿巾+彩妆”多品类布局。诺斯贝尔巩固面膜市｜
｜场，加大科研投入，布局并获得了2020年睡眠面膜、冻干面膜的红利，为纽西之谜代工的温泉水咋弹面膜月销超100 万片；同时积极拓｜
｜展护肤、个护、湿巾类产品，承接水乳霜、卸妆巾、卸妆液、发膜等产品订单。此外，公司布局彩妆市场，预计彩妆品类将成为公司新｜
｜增量。3）提高产能水平，有望增厚公司利润。公司厂房扩建项目于2020 年6 月17 日获批，预计于今年年底进行专家评审自主验收， ｜
｜建成后将新增泡罩年产量11080 万粒、新增冻干面膜年产量3000 万片、新增静电纺丝面膜年产量3000 万片。4）专利申请高效，强化 ｜
｜核心竞争力。诺斯贝尔6 获实用新型专利，3 获外观设计专利，有利于诺斯贝尔形成持续创新机制，提升诺斯贝尔的核心竞争力。    ｜
｜    公司化妆品业务研发能力强，产能管理水平领先，公司积极拓客户、扩品类，具备较强的成长空间，维持买入评级。诺斯贝尔是全｜
｜球第四、中国第一的化妆品ODM 龙头，青松股份是全球松节油深加工龙头，全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。中国化妆品市场规｜
｜模全球第二，预计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游优质供应商的需求增强。化妆品制造业竞争格局稳定｜
｜，充分享受下游化妆品高速增长红利，公司长期业绩积极看好。由于化工业务受海外疫情影响较大，下调原有盈利预测，预计20-22年 ｜
｜实现归母净利润4.64/5.34/6.17 亿元（原盈利预测为20-22 年实现归母净利润5.18/5.66/6.28 亿元），对应PE 为21/18/16 倍，维持｜
｜“买入”评级。                                                                                                        ｜
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｜   2021-01-26   ｜青松股份(300132)诺斯贝尔维持稳健增长                                              ｜    华泰证券    ｜
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｜    化妆品代工业务收入同比增19%-24%，松节油净利润有较大拖累                                                           ｜
｜    2021年1月22日公司公告20年业绩预告，全年实现归母净利4.3-4.9亿元/yoy-5.11%至8.13%。20年诺斯贝尔收入26-27亿元，yoy19%｜
｜-24%，实现净利润2.80-3.0亿元，yoy11%-19%。受松节油产品价格下降及所得税率调整影响，松节油深加工业务净利润出现较大下滑，｜
｜21年有望改善。继续看好化妆品代工生产环节的相对稳健性，伴随《化妆品监督管理条例》出台，行业监管趋严，有利于龙头提升份额｜
｜、加速创新。预计20-22年EPSEPS1.12/1.24/1.36元，目标价27.76元，维持增持评级。                                          ｜
｜    化妆品代工业务维持稳健增长                                                                                        ｜
｜    公司19年4月完成对诺斯贝尔90%股份收购，20年6月初完成对诺斯贝尔剩余10%少数股份收购。20年公司预计诺斯贝尔实现营收26亿｜
｜元至27亿元，相较19年的21.78亿元同比增长19%-24%，实现净利润2.80-3.0亿元，相较19年的2.52亿元同比增长11%-19%。疫情压力下 ｜
｜公司化妆品代工业务彰显相对韧性。                                                                                      ｜
｜    20年松节油业务利润有较大幅度下降，21年有望改善                                                                    ｜
｜    剔除诺斯贝尔净利润贡献，公司松节油业务净利润约在1.6-2亿元，净利润额较19年同比下滑38%至23%。主要因：1）全年产品销售｜
｜均价较上年同期大幅下降，产品毛利率下滑；2）松节油深加工业务资产由母公司划转至全资子公司，母公司自2020年起不再申请国家 ｜
｜级高新技术企业资质，报告期内部分松节油深加工业务仍以母公司名义开展，母公司企业所得税由15%变更为按25%计提。2020H2起松节｜
｜油产品销售价格较H1有所上涨，若21年趋势延续，净利润有望改善。                                                          ｜
｜    行业监管趋严有利于龙头提升份额、加速创新                                                                          ｜
｜    《化妆品监督管理条例》将于2021年1月1日起实施，为贯彻落实《条例》，20年12月31日国家市场监督管理总局审议通过《化妆品｜
｜注册备案管理办法》，其中提出要细化落实化妆品、化妆品新原料注册人、备案人的责任义务及准入条件，加强对产品责任源头监管；｜
｜新原料经新原料注册人、备案人同意后，化妆品注册人、备案人方可用于化妆品生产，保护新原料研发企业的积极性。行业监管趋严有｜
｜助龙头提升份额、加速创新。专业化分工催生代工厂机遇，生产环节的收入增长具有相对稳健性。作为国内代工厂龙头，诺斯贝尔有望｜
｜充分受益行业增长红利。                                                                                                ｜
｜    诺斯贝尔份额有望提升，21年松节油净利润有望改善，维持增持评级                                                      ｜
｜    维持原盈利预测，预计20-22年EPS1.12/1.24/1.36元，采用分部估值法，诺斯贝尔可比公司21年Wind一致预期平均PE63倍，B端代 ｜
｜工业务较C端业务毛利率偏低，应有估值折价，给予诺斯贝尔21年32倍PE；松节油业务可比公司21年Wind一致预期平均PE9.65倍，给予9｜
｜.65倍PE，合计目标市值143.40亿，目标价27.76元（前值27.95元）。                                                         ｜
｜    风险提示：松节油价格大幅下滑；客户订单流失；疫情影响工厂生产进度。                                                ｜
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｜   2021-01-26   ｜青松股份(300132)2020年业绩预告点评:化妆品业务稳健增长 业绩符合预期                ｜    国泰君安    ｜
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｜    本报告导读：                                                                                                      ｜
｜    化妆品 ODM 业务优势凸显， 逆势实现较快增长，新品和新客户发力驱动持续稳健增长。松节油价格触底回升，业绩呈现触底回升｜
｜趋势，2021 年业绩增速有望回升。                                                                                       ｜
｜    投资要点：                                                                                                        ｜
｜    投资建议：考虑 2020 年疫情影响略超预期，小幅下调 2020-2022 年EPS 至 0.95（-0.04）/1.12（-0.04）/1.29（-0.05），参 ｜
｜考可比公司小幅下调目标价至 27.7 元，维持增持评级。                                                                    ｜
｜    公司公告：预计 2020 年归母净利润 4.3-4.9 亿元，同比变动-5.11%-+8.13%；扣非净利 4.23-4.85 亿元，同比变动-1.49%-12.4｜
｜2%，其中诺斯贝尔预计实现营收 26-27 亿元，同比增长 19.38%-23.97%，净利润 2.8-3 亿元，同比增长 10.67%-18.58%。 。       ｜
｜    化妆品业务稳健增长，诺斯贝尔逆势实现较快增长。尽管 2020 年疫情对化妆品行业造成了一定拖累，限额以上化妆品行业零售额｜
｜增速9.5%，但公司通过产品创新和客户拓展实现了较快增长。考虑诺斯贝尔 2020 年承诺业绩为净利润不低于 2.9 亿元，以及公司大 ｜
｜力发展口罩和湿巾业务使得 2020H1 净利润同比增长 71%，预计诺斯贝尔 2020年业绩大概率会介于 2.9-3 亿元，逆势较快增长，业绩｜
｜符合预期。                                                                                                            ｜
｜    松节油价格环比改善，业绩呈现触底回升趋势。2019 年松节油价格最高达到 3.8 万元/吨，年底回落至 1.6 万元/吨，2020H1 松｜
｜节油价格为 1.6-1.8 万元/吨，下半年开始回升至最高 2.8 万元/吨。从 2020年全年看，松节油均价同比仍为下降，叠加所得税由 15｜
｜%变更为 25%，导致松节油业务利润同比下滑。考虑到松节油价格已经触底回升，并呈现维持高位的趋势，2021 年松节油业绩有望逐步｜