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｜ 2020-06-30 ｜福建南平龙晟香精香料｜子公司      ｜      100.00｜     1.129亿｜生产型公司                              ｜
｜            ｜有限公司            ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
｜ 2020-06-30 ｜诺斯贝尔化妆品股份有｜子公司      ｜       90.00｜      24.3亿｜生产型公司                              ｜
｜            ｜限公司              ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
｜ 2020-06-30 ｜中山诺斯贝尔无纺制品｜子公司      ｜           -｜           -｜生产型公司                              ｜
｜            ｜有限公司            ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
｜ 2020-06-30 ｜株式会社诺斯贝尔韩国｜子公司      ｜           -｜           -｜化妆品原料研发                          ｜
｜            ｜研究所              ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
｜ 2020-06-30 ｜中山诺斯贝尔日化制品｜子公司      ｜           -｜           -｜生产型公司                              ｜
｜            ｜有限公司            ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
｜ 2020-06-30 ｜诺斯贝尔（亚洲）有限｜子公司      ｜           -｜           -｜贸易公司                                ｜
｜            ｜公司                ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
｜ 2020-06-30 ｜中山市小诺家电子商务｜子公司      ｜           -｜           -｜贸易公司                                ｜
｜            ｜有限公司            ｜            ｜            ｜            ｜                                        ｜
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【1.公司报道】
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｜   2021-02-25   ｜青松股份(300132)化妆品本土优质制造龙头                                            ｜    国金证券    ｜
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｜    投资逻辑                                                                                                          ｜
｜    化妆品加工、松节油深加工两大主业龙头：公司原为全球松节油深加工龙头，16年之前实控人为柯维龙，17年变更为杨建新，19.4｜
｜由其主导完成国内化妆品加工龙头诺斯贝尔90%股权收购（20.6收购剩余10%股权），形成化妆品加工、松节油深加工双主业，20H1两大｜
｜业务营收占比64%、36%。19年底以来杨建新持续转让/减持公司股权、截止20Q3持有4%股权，当前公司无实控人，大股东为欣亚辉及诺 ｜
｜斯贝尔（香港）。                                                                                                      ｜
｜    化妆品加工行业景气，诺斯贝尔20年预告净利同增11~19%：16~19年我国化妆产值年均复合增速12%，19年产值规模477亿，代工需 ｜
｜求主要来自于小品牌，据我们测算19年外包比例为53~73%（不同假设下）。未来行业景气，新锐品牌兴起、国际品牌加强本土化，本土｜
｜龙头强者恒强。诺斯贝尔面膜代工实力强，获国际品牌认可（接单Olay冻干面膜等），业绩快速增长、20年预告净利增11%~19%，未来 ｜
｜拓品类/客户空间大。                                                                                                   ｜
｜    松节油深加工行业成熟/周期性强，公司化工业绩波动较大：10~16年合成樟脑（松节油主要产品之一）产量年增4%，松节油价格17｜
｜/18年进入上行周期、19年大跌、20年攀升但同比仍下降。受此影响公司化工业务业绩波动较大，17/18/19/20年净利分别增189%/增322｜
｜%/降40%/降30%+。                                                                                                      ｜
｜    投资建议与估值                                                                                                    ｜
｜    公司为化妆品加工龙头，化妆品行业景气，新锐品牌及国际品牌加强本土化促代工需求旺盛，诺斯贝尔为本土龙头有望优先获益，｜
｜公司面膜代工实力强，护肤及类彩妆品类拓展空间大，近年来研发实力逐步得到认可、国际客户（21年新增巴黎欧莱雅）及新锐品牌（｜
｜20年新增纽西之谜）客户不断增多，ODM新品开发增强议价能力。                                                             ｜
｜    公司受化工业务拖累、20年归母净利同降5.11%~增8.13%。预计20~22年EPS0.89/1.10/1.23元，较原来盈利预测分别调减13%/5%/8%｜
｜，主要为原盈利预测未充分认知化工原料价格波动。参考同业估值及海外龙头历史估值，分别给予21年化妆品/化工业务PE30/15倍，对｜
｜应目标价26.90元，近一个季度公司股价持续调整、当前估值较低、上调至“买入”评级。                                       ｜
｜    风险                                                                                                              ｜
｜    客户流失/拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利性；化工原料价格波动。                                                 ｜
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｜   2021-02-24   ｜青松股份(300132)产品和客户驱动 美妆ODM前景广阔                                    ｜    国泰君安    ｜
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｜    本报告导读：                                                                                                      ｜
｜    美妆ODM和松节油深加工业务同步发力：诺斯贝尔产品和客户矩阵持续优化，竞争优势凸显；松节油深加工业务有望受益于松节油 ｜
｜价格上涨，利润弹性可期。                                                                                              ｜
｜    投资要点：                                                                                                        ｜
｜    投资建议：产品创新和客户拓展同步发力，诺斯贝尔持续稳健增长可期。维持2020-2022年EPS预测0.95/1.12/1.29元，维持目标价｜
｜27.7元和增持评级。                                                                                                    ｜
｜    美妆ODM业务稳健增长，客户优势不断强化。诺斯贝尔是国内美妆ODM龙头，公司早期以传统国货品牌和部分外资品牌为主要客户，｜
｜2019年以来外资和新锐品牌客户快速增加。新增宝洁、联合利华、资生堂、爱茉莉太平洋等国际客户，与完美日记、花西子、半亩花田｜
｜等品牌深化合作，客户结构优化强化公司竞争优势。                                                                        ｜
｜    品类结构不断优化，产品创新能力行业领先。诺斯贝尔是国内龙头面膜代工企业，市占率遥遥领先。近年来公司在面膜优势基础上｜
｜加速发展护肤品代工，护肤品收入占比从10%+提升至20%+，未来有望延续快速增长。公司产品创新能力突出，拥有超80人的专业市场策｜
｜划和产品开发团队，每年推出150+新品，近年来达打造了冻干面膜、卸妆水、卸妆湿巾、凝胶天丝面膜等爆品，产品结构持续优化。  ｜
｜    松节油价格回升，业绩弹性可期。松节油价格波动对公司松节油深加工业务利润影响较大，2019年松节油价格最高曾达3.8万元/吨｜
｜，年底回落至1.6万元/吨，2020年松节油平均价格同比下滑明显，再叠加所得税由15%变为25%，松节油业务利润大幅下滑。2020Q4起松｜
｜节油价格回升并维持高位，2021年松节油深加工业务业绩弹性可期。                                                          ｜
｜    风险提示：疫情影响时间和程度强于预期，新品推广效果不及预期等。                                                    ｜
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｜   2021-02-01   ｜青松股份(300132)一季度订单饱满 预期加强与国际化妆品品牌合作                       ｜    申万宏源    ｜
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｜    近日我们与公司交流，进一步强调对于公司长期发展空间看好的观点。公司预计2020 年实现归母净利润为4.3-4.9 亿元，相较于2｜
｜019 年基本持平，略有增长。主要原因：1）预计化妆品业务2020 年收入26-27 亿元，同比增长19%-24%，预计实现净利润2.8 亿-3亿 ｜
｜，同比增长12-20%，诺斯贝尔整体符合预期。2）预计化工业务实现净利润1.3-2.1 亿元，低于预期，主要是其周期性强，原材料和产 ｜
｜品价格同步上涨，压缩的毛利率净利润大约下滑30%。                                                                       ｜
｜    积极扩充产品品类，打造多款爆品。1）预计诺斯贝尔20 年新增的口罩业务毛利润大约占诺斯贝尔整体毛利润的10%以上；扣除口 ｜
｜罩业务计算，预计面膜的销售收入较2019 年下降，占三大产品的比例略高于40%；预计护肤品增长20%以上，湿巾增长100%左右，两个 ｜
｜品类销售收入各占三大产品的30%左右。2）诺斯贝尔持续研发投入，以面膜为本，横向拓展湿巾+护肤+彩妆业务，纵向打造系列产品。｜
｜公司打造多个爆款面膜，其中包括为纽西之谜代工的温泉水咋弹面膜月销超100 万片，为Olay 玉兰油打造的爆款冻干面膜，以及与完 ｜
｜美日记合作的天丝面膜。护肤品方面，公司推出主打FN 纤连蛋白系列、软珊瑚舒缓修护系列等，踏准“轻医美”、“敏感肌”等多个 ｜
｜细分赛道，丰富护肤SKU 的同时实现快速增长。20 年7 月以粉底液进军彩妆市场，参加美博会，实现产品品类的拓展。             ｜
｜    客户合作稳定，客户结构持续优化。预计诺斯贝尔的前五大客户收入占比达40%，诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如宝洁、 ｜
｜丝芙兰、联合利华、资生堂等，国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等，知名渠道商品牌如屈臣氏等，新锐电商品牌包括完｜
｜美日记、花西子等。20 年公司新接国际品牌宝洁、丝芙兰，一方面体现了公司优秀的代工能力，另一方面也为后续和其他国际大品牌 ｜
｜合作打下良好的基础。                                                                                                  ｜