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｜    股权激励实施，公司活力将涌现。公司继2019 年5 月首次以6.23元/股向138 名激励对象授予1241 万股限制性股票后，2020 年4 ｜
｜月再次以7.74 元/股向10 名预留激励对象授予66.5 万股。业绩条件均为以2018 年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复 ｜
｜合增速不低于20%，ROE 分别不低于8%、8.5%和9%。若2020 年满足ROE为8%的条件，公司扣非归母净利至少为1.73 亿元。此外，公司股｜
｜权激励需分摊总费用达8985.53 万元，其中2020 和2021 年分别约分摊3182 万和2422 万元。我们认为，虽然股权激励费用的分摊短期｜
｜对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司发展活力有望涌现，并带动公司发展进入快车道。                                    ｜
｜    短期经营数据增速放缓，未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68 亿和1.3 亿元，同比增长仅3.4%和2.36% ｜
｜，一方面受到疫情影响，公司民品业务有所下滑，半年报中新力通收入下滑16.4%，并带动其净利润下滑25%；另一方面，公司Q3 毛利 ｜
｜率提升2.43pct，但期间费用率也大幅提高4pct，使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1 分业务来看，民品业务下滑较为明显，剔除｜
｜新力通的收入后，公司原有主业收入约4.69 亿，同比增长7.1%，略低于预期，但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62 亿，大幅增长31｜
｜.9%。展望未来，我们认为发动机下游需求强劲，随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放，公司原主业依然能保持较快增长。 ｜
｜此外，新力通高温合金产业园也将在2021 年4 月建成投产，随着全球石化行业高速发展期的到来，作为国际诸多知名钢铁公司供应商 ｜
｜的新力通，订单较为充裕，未来增长前景向好。                                                                            ｜
｜    投资建议。考虑股权激励费用和2021 年股本稀释的影响，预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为1.91 亿、2.42 亿和3.09 亿｜
｜，EPS为0.41 元、0.50 元和0.64 元，当前股价对应PE 为69x、56x 和44x。公司作为高温合金材料龙头，业绩持续较快增长叠加公司 ｜
｜治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。                                                                    ｜
｜    风险提示：军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。                                                                ｜
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｜   2020-12-07   ｜钢研高纳(300034)高温合金龙头 治理改善叠加产品放量有望迎来高速增长期               ｜    安信证券    ｜
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｜    国内高温合金研制龙头，治理改善叠加产品批量在即                                                                    ｜
｜    依托钢研集团，公司是国内高温合金研制龙头。                                                                        ｜
｜    国产航空和航天发动机的核心受益标的。                                                                              ｜
｜    高温合金供不应求，处于高景气周期内，关注产能扩张及新产品批产情况关注母公司财务报表的改善，是公司主要收入和利润来源｜
｜。根据公告，母公司2019 年实现收入（9.31 亿元，+23.38%），净利润（1.18 亿元,+51.28%）；2020 年前三季度实现收入（7.29 亿｜
｜元，+5.70%），净利润（1.07 亿元，+18.98%），毛利率较2019 年同期提升2.73pct 至28.66%，或主要来自内部管控加强、产量提升 ｜
｜及关键环节的打通。公司此前定位为研究型机构，研制产品品类多但批产化产品较少，随着产能提升及航空发动机的需求增加，产品批｜
｜量化生产将带动毛利率逐步提升，盈利能力提升可期。其中：                                                                ｜
｜    1)铸造高温合金的核心竞争领域——在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；公司通过｜
｜技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现涡轮铸件批产交付任务，推动精密铸造技术向前发展。                                ｜
｜    2)在变形高温合金方面，拳头产品GH4169 系列合金产品提高了市场占有率，再创交付新高；同时新产品成果转化效益显著，某型 ｜
｜号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。                                                                                      ｜
｜    3)新型高温合金上，公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，型号需求开始放量，如FGH97 高压涡轮盘在某盘件国产化招｜
｜标中竞标第一，此外不仅完成某型号制粉设备的设计，同时加大对民品市场的开拓，在3D 打印等民品领域取得新的突破；拓展拓展Ti2｜
｜AlNb 锻件在涡轴发动机领域的应用；ODS 合金批量应用到我国某些列重点武器装备，并完成ODS 合金生产扩产项目，解决了篦齿环供 ｜
｜应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。                                                      ｜
｜    提前布局，募投项目建设将在2021 年形成新的利润增长点。公司2019 年6月通过了对外投资建设青岛市产业基地项目，包括高温 ｜
｜合金精铸件和铝镁钛轻质合金精铸件项目，一期项目总投资8.1 亿元，建设期为2 年，或将从根本解决科研试制与批产相互影响、开拓｜
｜国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题，有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势，布｜
｜局国际宇航市场，形成新的利润增长点。                                                                                  ｜
｜    从航空发动机到航空材料，河北德凯轻质合金产品增长可期。公司持有河北德凯80%股权，骨干员工个人持股20%，目前已经成为国｜
｜内航空航天领域铝合金熔模铸造技术水平最高，国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造生产，钛合金铸造技术国内一流，主要服务于｜
｜航空、航天、雷达通信领域用户。德凯2019 年实现收入（1.10 亿元，+42.86%），净利润（0.25 亿元，+30.08%）。公司未来成长性 ｜
｜可期，一方面，目前国际上高端通用航空轻质合金零部件主要被美国的PCC、Howment 和德国TiAl 等公司垄断，德凯公司15 年通过AS9｜
｜100 认证，正在开展热处理、焊接和无损检验的NADCAP 认证；另一方面，军工系统生产单位对高端铝合金铸造件的生产能力有限，大 ｜
｜量铸件需要外委加工。                                                                                                  ｜
｜    公司治理不断改善，股权激励、定增等不断落地                                                                        ｜
｜    我们认为制约发动机产业链发展的关键因素不仅是技术，更是与世界主流先进企业的流程管理能力上的差距。以董事长艾总为代表｜
｜的公司领导层过去两年多积极进行战略调整，对标PCC，依托老牌国企的技术实力和市场基础，进一步加大产品研发和市场开拓。     ｜
｜    公司治理持续改善。公司是国资委批复的首批双百试点，并于2019 年完成5年期股权激励（以2018 年为基础，可解锁日前一个会 ｜
｜计年度归母净利润复合增长率不低于20%；可解锁日前一个会计年度（ROE）分别不低于8%、8.5%、9%等），关注公司治理落实到母公司｜
｜财务报表的改善。                                                                                                      ｜
｜    2019 年定增引入航发资产，2020 年再次向大股东定增补流。根据2019 年9月公告，公司以14.73 元/股发行814.66 万股募集资金｜
｜1.20 亿元，其中航发资产认购6000 万，最终持有公司0.87%的股权，锁定期12 个月。航发资产是航发集团的投融资平台，以资本为纽｜
｜带调动全国各方面的优势资源，建立集团“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发生产体系，其参与公司定增表明了对其技术实力｜
｜的认可。根据2020 年11 月16 日预案公告，公司拟以18.51 元/股向大股东钢研集团发行不超过1620.75 万股，募资不超过3 亿元用于｜
｜补充流动资金，将有助于公司把握市场时机，抓住下游客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇，扩大市场份额。                  ｜
｜    投资建议：公司是国内高温合金材料的龙头标的，公司正处于战略和市场的转变阶段，开始由研制走向批产，由航空发动机材料走｜
｜向航空材料，由国内走向国际市场，公司将直接受益于军用航空发动机市场发展、民用和国际航空市场的拓张，未来增长可期。我们预｜
｜计2020-2022 年净利润分别为2.11、3.01、4.18 亿元，对应估值分别为61、43、31 倍，维持“买入-A”评级。                    ｜
｜    风险提示：型号批产不达预期；募投项目进展低于预期。                                                                ｜
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｜   2020-11-17   ｜钢研高纳(300034)定增加码航发产业布局 大股东全额认购                               ｜    东方证券    ｜
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｜    事件:11月15日，公司发布定增预案，拟定增募集资金不超过3亿元用于补充流动资金，大股东全额认购，发行价格为18.51元/股。｜
｜    核心观                                                                                                            ｜
｜    产业高景气，定增为研发及产能跟进提供有力保障。本轮航空航天发动机产业进入加速发展阶段，伴随下游客户积极开拓各类产品｜
｜供应商“双流水”，高温合金产业迎来重要发展机遇。值此重要时机公司加码产业布局，以充分把握客户对新型批产型号开辟流水的窗｜
｜口机遇。本次定增资金用途灵活，除优化资本结构、满足生产线技改、扩产等需求外，亦有考虑到：1）为航发涡轮盘、叶片等构件的 ｜
｜延寿服务能力与大修部件研发提供资金支持；2）加大增材制造及与之匹配的合金设计、制粉和后处理技术等方面投入。             ｜
｜    大股东全额认购彰显对公司未来发展的信心。本次定增拟发行股票不超过1621万股，募集资金总额不超过3亿元，扣除发行费用后 ｜
｜将全部用于补充流动资金。发行价格为18.51元/股，大股东中国钢研全额认购，彰显了对公司未来发展的信心。预计本次发行完成后，｜
｜中国钢研持股比例约为44.24%。                                                                                          ｜
｜    激励到位、管理改善，技术成果加速转化为经营效益。公司是国内高温合金产研龙头，在最新出版的《中国高温合金手册》中占总｜
｜牌号数量的56%，其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。19年公司公司推行股权激励（解禁要求业绩复合增速20%），20年启动MES｜
｜系统建设，紧抓精益生产管理，明确了科研体系奖励机制，预期公司经营管理将逐步改善。公司前三季度受疫情和海外石化出口业务影｜
｜响，营收利润基本持平。但四季度随着公司军品业务稳定释放，以及海外油气需求复苏，预期20年全年仍有望实现高增长。          ｜
｜    财务预测与投资建议                                                                                                ｜
｜    考虑到军品业绩释放和民品销售复苏，调整公司20-22年每股收益为0.44、0.60、0.78元（原为0.44、0.57、0.74元），参照可比 ｜
｜公司平均估值，给予公司2020年75倍估值，对应目标价33.00元，维持买入评级。                                               ｜
｜    风险提示                                                                                                          ｜
｜    扩产及订单增长不及预期；经营管理改善不及预期                                                                      ｜
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｜   2020-11-16   ｜钢研高纳(300034)2020年三季报点评:高温合金龙头业绩平稳 积极开拓市场实现战略转型    ｜    海通证券    ｜
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