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｜了10.84亿元的利润，超额完成任务。但吊诡的是，就在业绩承诺期结束的2019年，六间房业绩突然变脸，当年只实现净利润1.7亿元，｜
｜同比断崖下跌了57.5%。                                                                                                 ｜
｜    对于宋城演艺而言，这仿佛是一场“事先张扬的跳崖”。在业绩如日中天的2018年，宋城演艺开始急不可耐地准备转手六间房，谋｜
｜划推动与密境和风的重组事宜。这也一度招来监管对于业绩承诺是否存在造假的质疑。有业内人士认为，此前占宋城演艺全年营收近四｜
｜成的六间房，很可能存在业绩拼凑的情况。                                                                                ｜
｜    重组事宜几经波折，最终在2019年获得通过。此次重组中，六间房的整体估值为34亿元，较此前收购时溢价约8亿元。作为未来会 ｜
｜计主体的密境和风的整体估值为51亿元。与密境和风进行重组后的花房科技将不再并表，宋城演艺仅保留37%的股权。               ｜
｜    “现在看来，这绝对是一笔相当精明的买卖。按重组估值价格计算，宋城演艺相当于溢价获得不菲的收益，并将这个烫手山芋‘送｜
｜’出了表，宋城演艺也不必再担心高悬头顶的巨额商誉减值风险。”投行人士称。                                              ｜
｜    但商誉并没有消失，只是换了一个会计科目，躺到了“长期股权投资”科目下面。截至2020年12月31日，宋城演艺持有花房科技股｜
｜权比例为37.06%，长期股权投资减值前股权的账面价值约为26.1亿元。                                                        ｜
｜    有意思的是，业绩预亏公告出炉后，多份券商研报为宋城演艺的“利空”解读。比如，国信证券撰写了题为《花房减值消除隐忧20｜
｜21年迈向新起点》的研报，维持买入评级。                                                                                ｜
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｜   2021-02-03   ｜宋城演艺(300144)花房减值冲击短期业绩 演艺全面转型升级                             ｜    中信建投    ｜
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｜    事件                                                                                                              ｜
｜    公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润-16亿元~-19亿元，同比下降219.42%~241.81%。预计实现扣非归母净利润-16.21亿｜
｜元~-19.21亿元，同比下降232.64%~257.19%。                                                                              ｜
｜    简评                                                                                                              ｜
｜    全年业绩受疫情及花房科技减值影响                                                                                  ｜
｜    公司预计2020年归母净利润出现较大幅度的下降，一方面受到新冠疫情的影响，公司旗下的各景区上半年基本均处于停业状态，自｜
｜6月12日开始重新营业，开业后公司旗下各项目营收和经营效率均迎来稳健快速的恢复，2020全年公司演艺主业预计仍实现净利润约1.1｜
｜亿元。同时，公司基于谨慎性原则，对花房科技长期股权投资进行了减值测试，计提长期股权投资减值准备约11.08亿元，长期股权投 ｜
｜资损失和减值准备合计约18.32亿元，使得公司2020年业绩出现较大下滑。但预告期内重组的花房科技整体表现仍稳定，充值用户、消 ｜
｜费用户、营业收入、经营性利润等均实现增长，从分部来看，花椒平台业绩增长但六间房平台业绩出现下滑，故公司按权益法确认长期｜
｜股权投资损失约7.24亿元。减值完成后，预计花房科技整体资产状况处于较合理状态，且凭借重组后的整体发展优势，预计也不会对公｜
｜司的长期股权投资产生太多的投资损失风险，公司轻装上阵回归演艺主业。2021年随着新冠疫情逐步消解，预计公司全年经营将迎来明｜
｜显改善。                                                                                                              ｜
｜    上海项目年内开业，演艺标准化及创新持续推进                                                                        ｜
｜    预告期内虽受疫情影响，但公司西安项目和轻资产郑州项目成功首演，轻资产延安项目完成签约，上海项目积极推进中，珠海项目｜
｜也正式开工。2021年上半年上海项目预计将正式开业，作为公司拓展城市演艺模式的首个项目，也吸引较多市场关注。上海项目预计将｜
｜针对本地特色以及差异化的客群，推出较多创新的演艺项目及娱乐项目，通过室内室外演出相结合的模式吸引客流，预计开业后对于公｜
｜司年内表现将有较强助益作用。同时，公司在内容创作、标准化管理、模式创新等方面积极变革。预告期内在杭州宋城试水演艺王国模｜
｜式，演艺产品、票价体系更丰富，并通过暑期游、“十一”、“双旦”等活动对特定受众进行测试，取得较好效果；从“一台剧目、一｜
｜个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型，包括增加室外演出、走动式演出、文化街区等模｜
｜式，扩大覆盖范围；对各大存量项目进行整改，强化“大景区”、“大演艺”的项目属性，调整延长景区游历线路；积极进行演艺内容｜
｜创新，在三亚、丽江、西安、张家界等项目加紧筹备“爱在”系列，预计2021年向市场推出，将进一步丰富公司演艺产品的体系；同时｜
｜，在疫情后公司也积极进行标准化管理的实践，包括专业的内容创作团队，可采取定制化的内容合作模式，也积极与优质内容的产出者｜
｜进行协作，在内部组织架构上也进一步完善。整体上看，2020年公司不仅稳步推进旗下项目的建设和开业，也在内容创作来源丰富化、｜
｜管理标准化、客群细分化、票型完善、演艺文化延伸、组织架构调整等方面做了很多卓有成效的工作。                            ｜
｜    转型“城市演艺”+“演艺王国”，新模式带来新机遇                                                                   ｜
｜    千古情项目是公司已被多次检验的优质IP和内容，形成较为稳定的运作生态，是公司前期发展优势的基本盘。未来通过轻资产模式｜
｜扩张千古情项目，减少公司资金压力，且将精力着重放于创作、内容赋能和运营筹划端，有望实现更好的质量提升。目前公司的发展模｜
｜式逐步迎来转型期，在原先基本盘的基础上，未来演艺王国+城市演艺的模式逐渐崛起，演艺王国以多剧场、多剧目、多天游为特征的 ｜
｜珠海演艺谷为代表，城市演艺以预计今年开业的上海项目为代表。虽然该两种新模式仍面临落地后的市场检验以及各种挑战，但公司的｜
｜优势也非常明显，包括演艺产业链强大的协同能力，演艺项目从设计筹划到开业运营全流程成熟的运作能力，丰富的剧目数量和内容储｜
｜备，室内室外结合多场景的演艺模式探索，优质的品牌认知度和规模优势等。在自身标准化程度提升、护城河壁垒巩固、组织架构调整｜
｜、客群细分、内容丰富度和创作能力提升的共同作用下，仍有望成为国内成功转型的演艺龙头，并由此打开新的拓展领域和机遇。目前｜
｜围绕京津冀、长三角、粤港澳等一线城市周边的主要经济带市场，仍有较大的演艺文化产业布局空间，公司的模式也具备一定差异化，｜
｜且过往在一线城市尚无太多布局，待模式验证后有望打开新模式的规模扩张。                                                  ｜
｜    预计公司2020-2022年EPS分别为-0.65、0.53、0.74元，当前股价对应PE分别为-26X、32X、23X，维持“增持”评级。           ｜
｜    风险提示：新项目建设或培育不及预期；存量项目恢复不及预期；内容创作及新演艺模式的发展不及预期；宏观旅游环境及政策变｜
｜化。                                                                                                                  ｜
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｜   2021-02-02   ｜宋城演艺(300144)重大事件快评:花房减值消除隐忧 2021年迈向新起点                    ｜    国信证券    ｜
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｜    事项：                                                                                                            ｜
｜    宋城演艺发布业绩预告、全资子公司通过高新技术企业认定的公告，拟计提长期股权投资减值准备的提示性公告等。            ｜
｜    评论：                                                                                                            ｜
｜    花房减值导致公司业绩预亏16-19亿，但有助于未来公司聚焦主业轻装上阵谋发展                                           ｜
｜    疫情下行业寒冬，公司一抓存量优化提升，厉兵秣马备战后疫情时代新成长                                                ｜
｜    疫情下行业寒冬，公司二看新模式新项目积极推进，上海项目尤其值得期待                                                ｜
｜    管理机制持续优化，积极引入外部优势人才夯实创作、推广基础                                                          ｜
｜    经营跟踪：2020Q4存量项目恢复约70%，短期虽有疫情反复影响，但2021年春天后仍有望逐步恢复                             ｜
｜    投资建议：花房减值致业绩承压，但利空出尽有助于公司轻装上阵聚焦主业谋发展，维持买入评级                            ｜
｜    考虑短期疫情反复以及公司业绩预告，我们下调公司20-22年EPS至-0.66/0.37/0.63元（此前EPS预测为0.06/0.50/0.71元），21/2｜
｜2年估值46/27x。疫情下公司盈利直接承压，短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随 ｜
｜后续国内疫情逐步企稳，出游情绪恢复，存量项目仍有望逐步恢复，且今年春季尚有重磅上海项目开业预期，投资情绪后续仍有支撑。｜
｜花房2020年虽然拖累较大，但利空出尽后，公司未来反而可轻装上阵谋发展，且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看，新项目｜
｜新模式仍支撑公司中长线成长中枢，维持“买入”评级。                                                                    ｜
｜    风险提示                                                                                                          ｜
｜    宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股｜
｜东减持风险。                                                                                                          ｜
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｜   2021-02-02   ｜宋城演艺(300144)花房减值短期拖累业绩 演艺王国未来可期                             ｜    东北证券    ｜
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｜    事件：                                                                                                            ｜