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｜    高镍NCM811等正极材料取得较大进展。20年公司针对锂电正极材料行业高镍低钴化发展趋势，围绕市场需求，聚焦高端应用领域，｜
｜加大高镍产品研发投入，成功完成多个新型号产品的开发与量产。20年公司长寿命NCM811产品实现对某国际大客户稳定批量供货，月出｜
｜口规模达百吨以上。另外两款高压实、长寿命型NCM811产品已顺利通过客户测试。同时，公司单晶型高镍NCM811产品在行业内率先开发｜
｜使用特殊包覆工艺，产气量较团聚型大幅减少，安全性更具优势，并实现向国际市场大批量销售，为后续NCM811 的放量奠定了坚实的 ｜
｜基础。公司加快NCMA 高镍四元材料的开发，该产品具有高容量、高密度、低产气的特征，目前已送样国际主流电池生产商，客户对测 ｜
｜试结果给予高度评价。公司加快了下一代锂电正极材料的开发与布局，其中第二代固态锂电及其关键材料已开发完成，富锂锰基产品完｜
｜成小试工艺定型，两种新产品均已完成送样，客户评价结果良好。                                                            ｜
｜    投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显着受益。｜
｜我们预计公司20-22年EPS分别为1.36元、1.83元、2.32元，根据可比公司估值，按照21年40倍-45倍PE，对应合理价值区间54.40元-61.｜
｜20元，给予“优于大市”评级。                                                                                          ｜
｜    风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。                                                                  ｜
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｜   2021-03-25   ｜当升科技(300073)2020年年报点评:会计准则调整影响扣非净利 公司实际基本面持续向好    ｜    中金公司    ｜
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｜    2020年扣非净利润低于我们预期                                                                                      ｜
｜    公司2020年收入31.83亿元，同比增长39.4%；归母净利润3.85亿元，扣非净利润2.44亿元；年报净利润略高于此前预告上限。而具｜
｜体来看，公司4Q20期间归母净利润1.20亿元；其中扣非净利润仅0.17亿元，环比大幅下滑。扣非净利润低于我们预期，我们认为主要是｜
｜由于汇兑亏损0.68亿元，而公司采取的远期结汇策略带来的公允价值变动收益0.75亿元计入非经常性损益。                        ｜
｜    发展趋势                                                                                                          ｜
｜    锂电材料及其他业务：公司全年产能释放至4.4万吨，销量增长58%，毛利率提升0.76ppt。公司2020年板块销量2.4万吨、同比增长｜
｜58%，其中国际客户占比接近70%；公司单价小幅增长；对应公司全年板块收入30.14亿元、同比增长38.45%。具体来看，公司2020年多 ｜
｜元材料收入24.68亿元、同比增长45.96%，毛利率18.11%、同比提升0.76ppt，其中钴酸锂收入5.34亿元、同比增长14.32%，毛利率14.3｜
｜2%、同比下滑4.69ppt。公司2020年有效产能2.5万吨正极材料产能，其中多原材料、钴酸锂分别2.2、0.3万吨；而截至2020年底，公司｜
｜已具备4.4万吨产能，为2021年出货保驾护航；而公司在全球核心客户中持续推进业务放量，产品性能持续领先，我们预计2021年板块 ｜
｜出货量有望达到4万吨水平，并在需求向好之下保持较高水平的单吨净利润。                                                   ｜
｜    智能装备业务：业务转型卓有成效，全年收入增长58%，毛利率提升近4ppt，子公司净利润翻倍。板块持续推进"新业务+新领域"探｜
｜索，全年销量同比增加29.66%，实现收入1.70亿元、同比增长57.99%，毛利率47.85%、同比提升3.94ppt。子公司中鼎高科2020年净利 ｜
｜润实现翻倍水平增长至4153万元，净利率提升至24.5%。                                                                     ｜
｜    汇兑损失影响扣非净利润，而计准则调整导致远期结汇收益调整至非经常性净利润。公司4Q20开始将购买远期结汇产品带来的公允｜
｜价值变动收益及投资收益计入非经常性净利润，导致2020年汇兑亏损0.68亿元，而非经常损益1.41亿元、同比提升0.79亿元，其中主要｜
｜来自于远期结汇到期及公允价值变动的收益0.75亿元、中科电气股票出售及公允价值变动的收益0.67亿元，这两个条目合计1.42亿元、｜
｜相比去年同期增加0.86亿元。                                                                                            ｜
｜    盈利预测与估值                                                                                                    ｜
｜    维持2021年盈利预测不变，考虑公司产能有望持续释放，我们上调2022年净利润10.0%至7.63亿元。当前股价对应2021/2022年36.7｜
｜倍/28.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑到2021年行业估值中枢下移，我们下调目标价16.7%至60元，对应2021/22年46.1/35｜
｜.7倍市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。                                                                             ｜
｜    风险                                                                                                              ｜
｜    行业需求下滑，产能扩张进度不及预期，公司盈利能力下滑。                                                            ｜
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｜   2021-03-25   ｜当升科技(300073)2020年年报点评:持续受益于海外客户需求放量                         ｜    华泰证券    ｜
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｜    20年扭亏为盈，海外客户放量助力出货量大增                                                                          ｜
｜    公司发布20年年报：2020年实现营收31.83亿元，同比+39.36%，归母净利3.85亿元，同比扭亏为盈，比我们此前预期好（3.45亿）｜
｜，扣非后2.44亿元，非经常性损益1.42亿主要来自远期结汇的投资收益，中科电气股票出售以及公允价值变动收益。考虑下游需求旺盛｜
｜，同时公司有望开拓新客户，我们上调公司21-22年正极材料出货量假设，预计21-23年EPS分别为1.39/1.79/2.25元（此前预测21-22年｜
｜分别为1.29元/1.60元）。参考21年可比公司Wind一致预期下平均PE41倍，给予公司21年目标PE41倍，对应目标价56.99元（前值为63.2｜
｜1元），维持“买入”评级。                                                                                             ｜
｜    20年扭亏为盈，经营现金流优秀                                                                                      ｜
｜    2020年实现营收31.83亿元，同比+39.36%，归母净利3.85亿元，19年为亏损1.66亿。中鼎高科实现净利润0.42亿元，同比+89.45% ｜
｜。20年整体毛利率同比-0.48pct至19.21%；期间费用率同比+1.98pct至9.89%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.91%、2.78｜
｜%、4.66%、1.54%，同比-0.54pct、+0.54pct、+0.32pct、+1.66pct。经营性净现金流6.61亿元，同比+90.26%，金额远高于归母净利润｜
｜，彰显较优的经营质量。                                                                                                ｜
｜    20Q4扣非环比下滑主要系一次性计提影响，实际经营业绩环比提升                                                        ｜
｜    20Q4营收11.55亿元，环比+23.21%，扣非归母净利润0.17亿元，环比-85.34%；20Q4扣非净利润环比下滑主要系以下几个因素影响 ｜
｜：1）远期结汇产生的收益0.64亿左右反映在投资收益及公允价值变动损益科目，而19年产生汇兑损失记在财务费用中；2）20Q4管理费｜
｜用中新增计提企业年金0.24亿元左右；3）比克应收账款计提信用减值0.27亿元。若将这三个项目加回，则20Q4实际经营业绩1.32亿， ｜
｜环比+16%。根据公司调研纪要，我们推测20Q4公司正极材料出货8500吨以上，为全年季度出货最高峰。                            ｜
｜    正极材料20年收入和出货量大增，未来将持续受益于海外客户需求放量                                                    ｜
｜    20年公司锂电材料收入30.14亿元，同比+38.45%，总计出货2.4万吨，同比+58.39%，毛利率17.60%，同比-0.88pct。受益于海外大｜
｜客户SKI需求放量（根据公司调研纪要，公司20年为SKI全球第一大供应商），20年国际客户出货量占比接近70%（公司年报披露数据） ｜
｜。20年公司境外市场的毛利率17.05%，同比+1.49pct。随着公司常州工厂建成投产，公司产能瓶颈将缓解，一方面将跟随原有海外大客｜
｜户需求增长，另一方面有望继续开拓新的欧美客户需求。                                                                    ｜
｜    风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。              ｜
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｜   2021-03-25   ｜当升科技(300073)正极龙头持续放量 踏上高镍新征程                                   ｜    安信证券    ｜
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｜    公司2020 年实现扣非后盈利2.44 亿元，同比增长189.89%。公司发布2020 年年报，实现营业收入为31.83 亿元，同比增长39.36%｜
｜；归母净利润为3.85 亿元，同比增长284.12%。扣非归母净利润为2.44 亿元，同比增长189.89%。其中第四季度实现营业收入11.55 亿｜
｜元，归母净利润1.20 亿元，同比增长128.06%，环比增长1.27%；扣非后归母净利润1663.21 万元，同比增长103.56%，环比下滑85.34%｜
｜。2020 年公司归母净利润与扣非净利润差异较大，主要原因为：1、远期结汇到期及公允价值变动收益7498.30 万元，2、中科电气股 ｜
｜票出售及公允价值变动收益6700.28 万元，3、政府项目分摊至当期损益2555.78 万元等共计1.69亿元计入非经常性损益。           ｜
｜    公司正极材料产销量持续提升。根据公司年报资料，截至2020 年底，公司正极材料总产能4.4 万吨，其中在建产能1 万吨，建成 ｜
｜产能3.4 万吨；2020 年实际有效产能2.5 万吨，其中三元材料产能2.21 万吨，钴酸锂产能2880 吨。销量方面，2020 年公司锂电材料｜
｜销量为2.4 万吨，同比增长58.39%，其中海外销量1.01 万吨。从销售收入来看，锂电材料收入30.14 亿元，同比增长38.45%，占营收 ｜
｜比例为94.67%，毛利率17.60%；智能装备业务销量2,155 座，同比增长29.66%，实现营业收入1.59 亿元，同比增长57.99%，毛利率为4｜
｜7.85%。2020 年锂电设备产销量均大幅增长，主要是得益于新产能充分释放以及国内外客户对公司产品未来需求量较大。            ｜
｜    三元高镍化已成行业发展趋势，正极行业集中度不断抬升。三元电池高镍化有助于提升电池比容量，从而解决电动汽车里程短、续｜
｜航难等问题；其次，三元高镍电池降低了稀缺资源钴的含量，从而保障了三元电池的成本可控。若钴价在未来进一步抬升，NCM811 电 ｜
｜池的低成本优势将更加明显，同时随着三元高镍电池的相关技术不断成熟以及规模化成产带来的降本提效，高镍三元电池成本有望在20｜
｜30 年降至LFP 电池的相近水平。在安全性、高效性、低成本等因素的驱动下，三元高镍电池是目前商业化电池的首选。此外，三元正 ｜
｜极领域的现有市场集中度低于其他电池材料，主要原因在于6 系等主流材料技术壁垒较低，随着高镍化趋势带来的核心技术路线不断升｜
｜级，未来正极材料壁垒将不断提升，具备技术、成本等优势的龙头企业在尾部厂商加速出清的驱动下，市占率有望加速抬升。        ｜
｜    战略协议积极锁定原材料资源，优质客户保障产能充分利用。公司于2021 年2 月与HPAL 签署战略采购协议，协议中规定：2021  ｜
｜年起8年内HPAL 需累计向公司供应4.32~14.9 万吨镍原料、0.54~1.83 万吨钴副产品。HPAL 的镍、钴资源供应能力极强，可极大程度 ｜
｜上保障公司的原材料充足供应。同时，公司核心客户SK 产能将在全球范围内快速扩张，将保障公司新增产能的有效利用。未来随着公 ｜
｜司新增产能的释放，公司市占率有望跃升，业绩也将进入到快速增长通道。                                                    ｜